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朱海斌2014年经济面临产能过剩和加杠杆两大挑战

发布时间:2021-02-22 16:42:40 阅读: 来源:手板厂家

朱海斌:2014年经济面临产能过剩和加杠杆两大挑战

1月9日,摩根大通中国首席经济学家朱海斌在深圳福田香格里拉大酒店,就宏观经济方面的有关问题接受了媒体的采访。  主持人:我们现在开始,首先我想非常感谢今天大家的出席,这是摩根大通第一次正式在深圳举办媒体活动,谢谢大家能够今天光临!今天我们首先是请到摩根大通中国首席经济学家朱海斌博士跟大家谈谈宏观经济方面的情况,2013年回顾、2014年展望,最后请大家提问。  朱海斌:非常感谢大家!也非常高兴有这个机会第一次在深圳做这个媒体会。抱歉今天稍微晚了几分钟,刚才那边会议延误了几分钟。我想先介绍一下我们摩根大通2014年的主要的经济政策的判断,可能留更多时间给大家提问。欢迎大家如果有特别有兴趣的话题可以展开讨论。我们主要是宏观经济团队,像股市的问题我可能没有办法回答,其他问题都可以。  中国经济宏观经济展望,从总的经济判断的话,预计今年经济增速我们判断是7.4%,2013年要到20号才能知道全年结果,估计在7.6-7.7%之间。2014年整体来看,比2013年略有放缓,这个前提就是说如果2014年工作目标,主要是两个,稳增长、调结构。预计三中全会开完后,今年重点就是在改革领域大的突破。这个短期对经济有一些负面影响,但是整体看,整个经济增速在全年环比大概7%左右,从同比增速来看,我们判断是一个前高后低这么一个走势。前高后低,我们判断去年四季度和今年上半年两个季度同比基本上在7.7-7.8%左右浮动。下半年的话可能会跌到7.7%之间。这中间主要因素是去年基数效应,2013年走势相反,前低后高。一二季度比较弱,三季度非常强的反弹,四季度目前看整体还不错,稍微有点放缓。这是我们一个大的判断。  从三个经济增长引擎配置来看,今年一句话总结的话,相对投资、消费、出口三大块,我们判断消费比较稳定、投资会下滑、出口略有改善。这是大的一个判断。  消费这方面不用具体讲了,我们主要判断可能会跟2013年略有不同的两块,投资、出口。投资会相对放缓,出口会略有改善。投资的话,如果我们看投资三大块,中国三个大的投资板块:制造业投资、基础设施投资、房地产投资。这三个投资占的比重,制造业大概1/3、基础设施投资不到20%、房地产投资大概1/4左右这么一个概念。从2013年看的话,我们看投资这几个大块里头,基本上是一个降,两个升。制造业2013年出现一个明显下降,这是对经济下拉的主要原因。但是对冲的话,我们看基础设施投资上来了、房地产投资在2013年也出现明显上升。2014年我们对投资相对比较谨慎,我们觉得三个板块可能都会出现不同程度的一个放缓。先讲制造业投资,具体如果看2013年的话,一个比较明显的,就是在上半年和下半年走势不太一样。2013年上半年制造业投资持续下滑,但是到三季度出台稳增长措施后,制造业这块有比较明显的反弹。目前大概制造业投资增速在20%左右,我们估计在2014年全年的制造业投资增速,可能2014年跟2013年差不多,也就是说三季度以后出现反弹并不持续太久,基本稳在那儿,相对不动。主要原因,我们看经济改革,尤其在制造业某些行业里出现明显产能过剩现象,意味着制造业进一步投资区间相对有限。我们当然有一些新的投资,基础设施相关,环境保护、新技术、能源方面有一些投资领域。但是在更多的传统制造业投资,比如钢铁、水泥、汽车、电解铝,发改委说的投资过剩的投资潜能比较有限。制造业投资预计今年相对稳,但不会有一个明显持续反弹。基础设施、房地产投资方面,我们判断2014年增速会放缓。基础设施投资主要由地方政府主导,这也是为什么2012、2013年政府出台稳增长措施的时候,重点就是一些基础设施建设。2014年,在中央经济工作会议六大任务,其中有一个防控地方政府债务风险的问题,尤其在新增的地方政府债务方面可能今年增速会放缓,这个就会影响今年基础设施建设投资,政府可能会出台一些新的政策来尽量降低减少负面影响,比如对民间资本开放,通过BT、BOT等模式,让更多民营资本参与基础设施投资。但是整体看,基础设施投资增速去年25%,今年可能跌到20%左右。  房地产投资,2013年房价增速在2009、2010年以后又出现新一轮房价上涨,尤其一线城市,京沪广深房价上涨20%,这是这几年相对比较罕见。房价上涨带动了土地财政2013年又创了历史新高,我估计可能会达到接近4万亿。第二个,就是在2013年也带动了房地产投资规模,房地产投资增速在2013年重新回来。这个在2014年我们的一个判断,房价上涨可能会持续,但是上升幅度会低于2013年,我们总的一个判断,最近看房价上涨,它的地区之间差异非常明显,一线城市非常强,三四线城市相对比较平稳。这个地区差异化可能在2014年进一步得到加强,一线城市京沪广深今年房价上涨10%,二线(省会)5-10%之间,三线城市大概基本持平,有涨有跌。房价增速放缓一个直接影响就是今年房地产投资增速,去年接近20%,今年可能会略有放缓。  整个三块加起来,制造业差不多,基础设施投资、房地产投资出现一定程度下滑。整体看今年固定资产投资增速会比2013年略有放缓。  第二块,出口这块今年到底会怎么样。归纳起来就是一好两坏消息。一好就是指,如果看全球经济,2014年经济表现会好于2013年,尤其是发达国家三个主要经济体,美国、欧元区、日本,经济都会保持比较强的复苏。美国2013年1.9,2014年我们预测是2.8,欧元区去年负的0.4,今年判断1%的增长。这个对中国出口是一个利好消息。发达国家经济复苏带动全球市场需求,对中国出口行业在外需上有一个比较明显的好转。两个不利的因素,新兴市场国家今年经济表现仍然会不尽理想,可能会仍然以低于潜在经济增长率,新兴市场国家今年平均增速是4.6%,去年是4.4%,整体略好一些,但是仍然处于比较疲弱状态。中国7.4-7.6,巴西、俄罗斯预测在2%上下,非常低的经济增速,印度可能会回到5%,但是整体来说,金砖五国,包括一些大的新兴市场区域,我们判断今年经济增长仍然会低于潜在增长率水平,这样的话,发展中国家现在目前在中国出口市场上大概比重在20%左右,所以这一块相对表现可能会受到一定拖累。第二个不利的因素就是人民币汇率升值,尤其是实际有效汇率,2013年人民币对美元升高3%,但是贸易项下,加权平均实际有效汇率升值7%以上。这个对出口方面会带来一定负面的影响,而且这个情况可能在2014年仍然持续。2014年人民币汇率对美元仍然升值,而且在年中的时候破6,年底大概是5.95,跟去年年底相比大概升值1.5%左右。今年跟去年仍然一个类似状况,随着美国QE退出,国债收益率上升,资金大量回流美国市场,美元进一步成为一个强势货币,包括全球美元对主要货币,对欧元、日元、新兴市场国家货币,预计都会有不同程度升值。中国如果算实际有效汇率的话,今年可能跟去年一样,仍然有6%-7%大的升值。这个对出口应该说有一些比较明显的负面作用。  所以一正两负,加总起来的话,今年出口增速可能会达到11%左右,去年大概接近8%,略低于8%。整体来看,今年比去年略好一些,但是好的非常有限。三个大的方面,消费稳、出口略有好转,但是投资方面略有下滑。  第二个我想讲的,今年经济从政策方面一个大的展望。从中央经济工作会议内容来看,今年两个大的目标,一个是稳中求进,稳增长。第二,改革创新。从今年六大任务来看,从粮食安全到对外开放,六个大的领域,六大任务其实说的就是两个事情,第一,怎么样防风险。这涉及到化解产能过剩,防控债务风险、粮食安全。另外怎么通过挖掘一些新的经济增长点,包括调整产业结构、区域协调发展、改善民生、社会保障、对外开放。防范底部风险、挖掘新的经济增长点。  从2014年改革重点领域来看,三中全会提到60条,涉及经济的有22、23条。2014年首当其冲作为一个核心改革领域推出的可能有三大块,一块是政府行政职能转变,也就是说简政放权。李克强总理就任后第一次记者招待会就宣布了在第一个任期,政府审批要减少1/3。从过去9、10个月进度看,简政放权一直是政府主要重点,这个2014年会继续推。第二个是金融改革。第三个是财税改革。如果大家有问题我们可以讨论。这里就不展开了。这三个大的方面,2014年会作为改革重点突破领域来重点推。  从具体政策目标来看,经济增长目标目前看7-7.5,目前很多消息还是7.5,我们建议今年还是要降到7%。通胀和货币增速目标跟去年维持不变,通胀3.5%,M2增速是13%。从财政和货币政策来看,今年在中央经济工作会议里,我们用的词在过去四年一直没有变,积极的财政政策、审慎的货币政策。我们解读从财政赤字目标来看,2014年和2013年差不多,基本占GDP不到2%,从中央赤字目标来看,今年和去年都是略微宽松的刺激。从财政来说,今年相对有一个相对的财政紧缩,这个财政紧缩来自于地方政府债务控制,刚才说到六个重点,有一个是防范地方政府债务风险,我们理解2014年重点做两个事情,一个是对已有的地方政府债务怎么样把它进行一个重组或者有些到期的怎么样展期,尽量控制风险,尤其防范期限不匹配造成的流动性风险。另外一个,地方政府债务新增规模里,中央会出台一些更强硬的控制措施,包括在12月底看到的审计署最新的地方政府债务如果算上或有债务的话,新的规模是17.9万亿,跟2010年底10.7万亿,在过去两年半又上升了7.2万亿。2014年可能新增的还是会继续,但是增加幅度可能比前几年要小。从这个意义来说,如果把中央和地方债务整合赤字都加起来,今年整体赤字水平是比前两年略低,有一个实际上相对的财政紧缩效应在里头。  第二,货币政策方面,同样的说审慎的货币政策在过去几年含义不一样,有些时候利率是加息、有些时候利率是减息,今年整体来说是一个中性偏紧的货币政策。中性主要体现在我们在利率、存款准备金政策上,预计今年全年就不动,利率不变,存款准备金也不变,相对一个中性货币政策。偏紧更多从信贷和流动性政策来看,从去年6月份以后,非常明显我们看到中国慢慢退出信贷宽松货币政策,美国我们说QE,在中国有一个词信贷增速逐步在一步一步减速,这个在数据上,在2013年下半年就看得非常明显,二季度信贷规模增速大概21%左右,到去年下半年已经降到18%、19%。今年预计信贷规模增速可能会进一步下滑到16%,比16%多一点,16.2%,信贷增速会进一步放缓。另外一个,关于流动性方面。尤其最近市场非常关注在银行间市场的利率最近几个月一直飚升,最近也影响到债券市场利率攀升。这个现象2014年仍然持续,总体流动性存在一个总量放缓,结构上错配更加明显的一个问题,大银行和中小银行之间提供流动性、需要流动性,市场季末效应非常明显。2014年仍然会持续看到2013年下半年出现的随着季末的效应,加强流动性不停反复,尤其短期还是会上升的这么一个现象在2014年仍然持续。汇率政策预计2014年可以突破6的关口,年底到5.95。这是政策方面的展望。  最后我想讲一下2014年我们觉得重点要关注的几个事情,第一,2014年作为改革的元年,改革幅度到底有多大,这个是我们第一个要关注的。而且从经济增长来看,我们觉得要关注的,第一,改革到底哪些领域会优先,具体哪个改革措施对经济增长短期效应到底在哪里。这方面其实现在有很大分歧。第一个问题刚才已经提到,2014年重点推行的改革领域,我们相信在简政放权、金融改革、财政改革。从改革短期效应来看,我们更倾向于的观点就是说改革红利更多的是指中长期一个现象,通过经济改革,会适当放缓中国潜在经济增长率放缓这个幅度,可以保证中国经济未来5-10年内更可持续、更高质量发展。这是我们理解改革红利一个主要。但是从短期来看,改革更多的对经济增长有一些负面影响,尤其刚才提到去杠杆、去产能过剩的话,对短期经济增长比较大负面影响。改革正面因素可能需要时间。在这个过程中,对改革设计来说,先后秩序以及具体改革幅度、步伐,这个对2014年是一个很大的挑战。第二,三中全会报告里有一个比较有意思的事情,前几年一直提的经济结构转型,我们经常提的一个词就是从以前投资为主增长模式转到消费为主的增长模式,这个用语在三中全会决定报告里并没有出现。从中国经济结构转型来看,我们会看到从投资往消费转这个过程相对会比较慢。在未来几年内,可能投资仍然会是中国经济增长一个最主要的引擎,可能会看到的像刚才前面讲的更多看到是中国经济两条腿走路,投资加上消费,而不是说拼命刺激消费,降低投资增速。这个我个人理解并不在最近一两年经济工作规划里。投资改革规划里,三中全会更多强调怎么样通过市场发挥决定性作用,通过这些改革措施、简政放权也好、开放民间投资也好,怎么样提高资本配置效率、平均回报率,这个是经济改革中一个重点,而不是简单的把投资增速压下去,这并不是改革的重点。  最后我想讲的在经济结构里头,2014年最大挑战,刚才提到两大的结构性问题,一个是产能过剩,一个是加杠杆。中国经济信贷增速,信贷占GDP比重在08、09年以后一直非常大幅度上升,从08年大概是130%多一点到目前已经突破200%,这个加杠杆速度是现在市场对中国主要的担心。从2014年来看,虽然我们强调改革,但我个人觉得加杠杆这个过程可能还会进一步持续,这个跟2013年当时有人总结李克强经济学有一条是去杠杆,这个在未来至少2014年不会看到去杠杆发生。加杠杆仍然会持续,但是可能速度会放缓。什么意思?就是说如果看信贷增速跟GDP增速,信贷增速仍然会高于GDP增速,但是中间缺口在缩小。如果算信贷跟GDP比率的话,这个比率可能会进一步往上走。整个社会杠杆规模仍然会上去。这个言下之意是什么?我们改革过程中并不会因为非常激进手段去杠杆,这样的话对经济短期增长下拉非常明显。另一方面,加杠杆仍然持续意味着实体经济债务风险仍然会上升,这是2014年需要关注的重点问题。我们在前一阵关于中国的金融体系风险也做过一个研究,在P11右边一个图,中国整个社会非金融部门债务水平,从2012年底我们算了一下整个家庭部门、企业部门、政府部门债务总水平大概占GDP200%左右,这个200%整个水平,从绝对数值并不是很高,按照这里有两个需要指出的,一个是债务水平增长速度非常快,2007年刚开始总债务水平占GDP大概是120%、130%之间。过去五年内从不到130%增长到200%,这个幅度非常惊人。第二,如果看具体各个领域,现在市场比较担心的比如说房地产风险、比较担心地方政府债务风险,相对来说政府债务这个问题在中国风险可控,并不是一个大问题,如果比较一下三个部门,企业部门负债水平最高,2012年底中国企业部门负债占中国GDP125%左右,这相对于全球主要经济体中国企业部门占中国GDP是最高的。企业债务水平过高后,但目前并没有形成一个实际风险,企业部门资产负债表,债务对资产比重来看并没有明显上升,但是这个风险在哪里呢?如果在经济结构改革过程中,如果出现经济比较明显下滑,企业资产负债表资产价格会出现比较大的波动甚至比较明显下滑,在那个时候债务比例会出现比较明显上升,会不会像90年代末一样,90年代末中国上一轮金融危机是企业债务,三角债。最明显的就是在产能过剩制造业、贸易行业,这个是我们现在同样比较关注的一些风险重点领域,第二个风险重点领域,大家比较关注的影子银行这部分,P12,过去几年一直非常高的增速,非银行融资在整个社会融资规模里头占比重越来越高,中国影子银行并不是仅仅是一些非银行的金融机构,银行在后面,我们中国很多媒体报道中国影子银行是银行的影子,银行在后面支撑了影子银行发展,P12这个图,银行同业业务在过去3、4年内一直增速非常快,占银行资产负债表比重上升非常明显,最近包括一行三会、包括国务院出台的107号文专门对影子银行风险提示,要求一行三会加强对影子银行监管,这个是非常正确的政策措施。如果监管跟不上我们影子银行金融创新的话,很多风险可能最后会形成一个总爆发,影子银行一旦出事的话,毫无疑问会影响到我们银行体系,通过银行体系再进一步影响到实体经济,这是今年我们相对来说比较担心的下行的风险。未来一两年内,加杠杆这个过程仍然会进一步持续,虽然速度会放缓。对未来在三五年内,金融体系风险怎么样从监管这个角度怎么控制系统性风险,这个是对一行三会最主要的挑战。  今天讲到这儿,下面时间大家提问。  提问:三中全会全文里面,包括之前的文件都没有提到房地产调控,像今后几年像中央房地产调控会在什么时间点推出?  朱海斌:房地产在这一届新政府上来之后,一直没有出台新的措施。我们知道上一届政府离职之前搞了新国五条,实际上没有执行。可能只有北京执行的。其他城市基本没有执行。到之后有过几次会议,但是现在新的提法不叫房价调控,叫房地产市场平稳发展,相对更中性的一个词。不提房价调控,也不一定是什么好事情。最直接影响是去年2013年一线城市房价增速20%。2011年以后是一个新高。尤其是北京房价,现在光从房价水平来看都跟其他国际上一些大的城市,收入远远高于我们的那些城市的房价水平相当。从房价收入比来说,或者房价支付能力来说,毫无疑问在一线城市现在很明显出现了泡沫。我觉得完全不提调控也不行。问题是中国现在在政策上怎么做?我觉得一个比较大的方向从以前在房价调控或者房地产市场调控思路方面出现一些比较明显的变化,从以前更多谈控制需求,现在更多谈怎么样从供给或者一些长效机制安排,这是比较明显的转变。当然现在11月份之后,有一些城市出台一些新的调控措施,但是从目前看效果非常弱。基本上还是延续以前的控制需求,限购、限贷,沿着那个思路走。但是限购和限贷经过三四年调控,边际效应几乎为零,包括深圳也加强了限购和限贷力度,但是对市场影响非常的小。从目前推的政策来看,2014年可能会出现的变化,市场供应可能会加快供应,但是短期影响会有限。这也是2014年房价可能仍然会上升,尤其一线城市供小于求短期不会改变。另外一个长效的安排,大家比较关心的是房产税,从目前看房产税征收是早晚的事,但是我判断2014年不会大规模征收,可能2014年重点还是建立房地产登记制度,在部分城市推广房产税试点,对整个市场来说这个影响,尤其是房产税设计,我们有上海模式、重庆模式,但是这两个模式都有各自问题,基本处于试点阶段。另外就是说,在一线城市可能会更多强调保障房这块,保障房在执行里头一直是有水分的,总结来看,2014年从政策会出台一些新的政策,但是这个政策短期效应不会很明显,基本2014年是对2013年一个延续。  提问:刚才说到107号文,我们没有看到官方渠道出来?  朱海斌:现在还在市场上流传,去年年底流传有几个,9号文、107号文,虽然我们没有看到正式文件。从最近几个月或者几个季度看,一行三会从监管或者从国务院对影子银行蕴藏的风险,这个是很明确的。包括像人民银行、银监会,银监会在公开的年报,人民银行在三季度货币政策报告里头,明确专门有一个部分讨论同业业务,这是之后为什么说9号文流传。毫无疑问影子银行业务,包括不同的融资渠道、包括同业业务,尤其中间涉及到一些监管套利业务、资金套利业务,这是毫无疑问是一行三会的重点。从目前思路来看,一个大的变化就是可能如果说107号文属实,哪怕没有107号文,我个人感觉最近出的变化可能不会像8号文,8号文比较大的特征更多是单个市场监管,8号文重点针对理财产品的非标,这是它的重点。这个产品可能会出事,就加强监管,是事后跟踪。现在新的思路,意思就是说你搞了这个产品,金融机构又挖掘另外监管套利渠道,比如不通过信托,可以通过证券公司、保险公司做一些通道业务。可能新的思路,一行三会在去年三季度也建立了金融联席监管制度,通过监管部门合作,更多的一个配套的综合的怎么样监管跟上,这可能会成为一个比较新的特征,不是针对某一个产品,而是在大的全盘考量,从监管框架来看,比较明显的变化,之前我们一直是分业经营、分业管理,三个会。目前看我们从金融机构经营出现比较明显变化,我们更多是跨业经营,出现银行金融控股公司,所以监管方面也会出现相应变化,当然短期不会一行三会重新并回来,但是至少会通过联席监管会议或者监管协作出现一些新的变化。  提问:我听到另外一个说法,107号文真实性是真的,但是从内容来讲对影子银行宽容性非常高。上面的基调是对影子银行还是鼓励为主。  朱海斌:也不完全是这样。我对107号文很多也是从报纸上看到的。我感觉一个整的判断,你刚才提到,一方面政府对影子银行,我不建议用这个词,更多是非银行融资渠道。银监会非常不喜欢影子银行这个词,银监会说我们中国没有影子银行,影子银行没有监管。实际上国际上通用的影子银行跟有没有监管没有关系,更多是银行体系之外信贷行为。我一直建议用一个比较中性的非银行融资渠道。这块从中国金融改革大的方向来说,毫无疑问政府是希望支持和鼓励这个市场发展。我们看中国金融体系,一个大的问题就是说银行体系主导地位太强。非银行金融机构基本上,直接融资很不发达,间接融资以银行为主。一个大的方向,三中全会提到非常明确,要建立多层次、多渠道的融资体系。第二,提高直接融资比重。从这个角度,大的方向毫无疑问是鼓励非银行融资各种渠道。第二,比较担心的就是说在这些新的市场、新的业务出现的时候怎么样防控风险,从一些文件来看,三中全会决定报告来看,一个大的思路是有放有控,这两个词之间不矛盾,鼓励非银行金融机构发展,但是同时防范新业务里头出现一些风险,尤其是监管套利、资金套利这种,只是利用目前政策方面的漏洞,但本身并不是怎么样金融更好为实体经济服务,这个的话,一行三会会进一步加强监管。但是总体对一些比较正常的,比如债券发行,我相信债券市场在未来几年可能是爆发式增长。  提问:朱博士,前不久跟您电话中聊,您当时提到不以GDP,您个人倾向不要设GDP增长目标,目前7和7.5的争论很多。目前看来因为可能要等到2、3月份出来,你觉得有没有可能中央不提GDP增长目标。第二个问题,货币政策。因为公布的地方债增速70%,还有刚才谈到银行业的问题,有没有可能另外一种,因为我前不久跟唐泰在微信上聊这个事,包括李克强在央行调研的时候也讲了适度的流动性,这方面有没有可能还会宽松?第三个,游戏产业的放开,包括4G投资,这块有没有可能带动市场发展?游戏产业,上海自贸区的。还有4G大家比较关注。  朱海斌:GDP目标有没有可能不公布?我觉得很难,在中国实际现实中可能还是会公布。其实在其他很多国家是没有GDP增长目标,但是会有一个失业率指标。李总理最近反复强调一个事,我们要保证失业率在一个合理水平的话,经济增长必须7.2%以上。他是这么说的。中国关注经济增长核心的也是关注就业率这个指标。但是目前中国的问题在于我们没有一个好的失业率、就业率指标,统计局那个谁也不信。这是问题比较大。短期来说至少在可见的将来,GDP增速目标每年还会公布。7还是7.5,我们主张降到7,第一,这会给改革带来空间。尤其针对结构性问题,去产能、去杠杆这方面力度相对更大一点。第二,7%也是跟中国中长期经济增长目标符合。十二五规划就是写7%,现在每年经济增长定的都是高于7%,这本身就不合理。目前定7还是7.5,我觉得主要的判断倒不是说,因为有些西方投资者担心如果中国定7.5的话,是不是今年经济就不改革了。这个倒不是原因。关键原因在于改革对近期经济增长影响,短期效应的判断。短期效应相对比较谨慎,短期来看,比如控制地方政府债务进一步增长,信贷相对增速会放缓。这个对短期来说经济都会有一些负面效应,而且非常明显,短期就会发生。市场争论比较大的是不是我们能够通过改革能够马上形成一些新的经济增长点,跟你刚才最后一个问题比较相关,比如通过简政放权、游戏产业放开、服务业放开,是不是能形成一个新的经济增长点。那边有负面效应,但是正面效应更多一些,这样7.5还是没有问题。这是不同意见争论最大的焦点。我们觉得相对来说这些正面因素有,但是可能中间有一个实质,不会马上形成对经济的增长,但我知道也有不同意见,认为这个也很快,比如简政放权,包括放开计划生育单独政策,会对经济马上有一个立竿见影效果,我们相对是比较谨慎。这是为什么我们强调7%。这个可能要等到3月份两会期间,我们也借这个平台呼吁一下,7%会更好一些。  第二,流动性。刚才提到加杠杆放缓,相对应在金融市场来说一个大家比较关注的,目前尤其三四季度出现的流动性短期的波动会不会在2014年还会持续,我个人感觉还是会继续持续。从央行政策来看,现在不能叫紧缩,但是很明显以前的宽松现在慢慢退出,更多从宽松转到中性,这个趋势非常明显。这个当然一方面跟我刚才说加杠杆金融风险担忧有关系。第二,从我们整个流动性总体水平来看,尤其在四季度,我个人不觉得中国有整体流动性问题。比如说12月份我们看到财政存款往市场注入很多流动性,资本流入也是提高流动性,反过来,理财产品到期对流动性有需求,但是整体判断,央行当时也披露了12月份超额存款准备金是1.5万亿,高于正常1万亿水平。整体流动性并没有大的区别。但是为什么反复出现流动性波动呢?第一,跟我们最近几年银行体系业务结构的变化,变化主要两个方面,理财产品功能越来越大,最新数据是10万亿以上,基本上都是短期的。6个月以下。每到季末滚动发行数量越来越大。第二,涉及到同业资产。同业资产跟理财相关,中间需要利用同业业务进行流动性滚动的话,这个需求也越来越大。所以同样的可能1万亿超额准备金在以前足够了,现在到底够不够?这个是需要央行研究的问题。因为资金流出波动幅度更大。第二,市场的预期。最近信贷增速整体放缓,流对性虽然宽松,但是没有以前那么松,以前金融机构习惯非常松的流动性,现在变成正常化,他怎么适应这个。另外一个是影子银行加强监管后,在资金市场上有些资金提供方,像四大行,我们说用来防范市场波动的现金需求在上升,所以他往市场提供的流动性变小。另外季末需求在上升。供需效应造成了我们流动性不再加强的原因。第三,央行跟市场沟通仍然有一些不足。央行6月份1000万亿也好,10、12月份,接连几次央行停止逆回购发行,他也没有解释为什么,给市场的感觉,停止逆回购是不是意味着要收紧流动性?所以市场当时一下子反应非常极端。但是实际上事后从央行解释来看,他停止逆回购一个基准判断就是整体流动性不存在问题。尤其像12月份,他一个主要原因就是因为10月份、11月份外汇占款上升幅度非常快,他是为了对冲流动性上来。央行跟市场的沟通,中间存在一个博弈,但是市场希望某种程度上倒逼央行放宽流动性,他也有一个中间博弈的过程,所以这几个因素加起来,2014年,第一,整体的短期银行间利率整体水平可能比2014年还是一个缓慢上升过程,而且短期波动性会更大。这可能是一个不可避免的趋势。这个是好事还是坏事?从好的方面来看,短期利率上升可能跟我们现在利率市场化大的环境也有关。因为利率市场化过程中原先可能我们短期利率就是偏低的,低于市场基准利率,现在往市场利率回归,这是一个正常现象。当然除此之外,也有很多刚才讲的市场因素在里面。  提问:你不大认同陶冬先生讲的货币拐点论,他可能认为中国货币政策从2014年开始差不多进入一个偏紧的状态?  朱海斌:我刚才讲中性偏紧吧,这个在2013年6、7月份就已经出现。虽然官方一直说审慎、宽松货币政策。出现明显变化就是钱荒这个标志性事件,从这之后就是中性偏紧。中性主要指利率、存款准备金不动。偏紧就是从信贷增速下滑、加杠杆来进行控制。  提问:能不能解释一下QE对资本流出流进,好像前两天易纲说是双顺差,是没有开始还是说在今年某个阶段逐渐大家会看到一种什么样的变化?对内地尤其是房地产这块。  朱海斌:我们在去年三季度的时候,市场有一个预言,当时大家预期是美联储9月份会退出QE,我们看到很明显资金大量从新兴市场国家流出。对中国跟其他新兴国家很不一样,新兴国家相对内部结构性问题更大的国家,像印度、印度尼西亚、巴西它的资金流出规模更大一些。中国从三季度看,还是一个资本净流入。不同国家的效应不太一样。从2014年来看,从目前看,12月份开始QE,最开始850亿,到目前750亿,每次美联储会议会减到100亿,到三、四季度的时候差不多整个QE可以退出。但是美联储一直强调QE跟货币政策收紧是两码事。如果看利率政策的话,美联储上调利率一直最早要等到2015年年底。为什么QE退出会导致资金回流呢?QE退出,美国中长期利率会上来,所以会导致资金从新兴市场回流到美国。这个对新兴市场国家今年是一个比较大的挑战,尤其刚才提到印度、印尼、巴西,本身国内赤字比较高、逆差比较大的国家,经济相对新兴市场是一个薄弱环节,他受的影响会更大一些。中国主要是三个方面渠道影响。一个渠道就是从贸易的角度,刚才也提到贸易我们认为这个消息是正面的,美国QE退出一个前提是美国经济基本面转好,这个对中国贸易直接的效应是好事情。第二,从资本流动,从目前看,中国资本流出这个可能性这个风险并不大,至少在未来一两季度还是资金净流入压力更大一些。这个当然跟我们去年货币政策有关,2013年人民币对美元升值3%,从目前看市场预期基本上是一边倒,人民币对美元还是会进一步小幅升值,加上现在国内利率上来,中国跟美国利差进一步,中间套利的趋势非常强。这个在未来一两个月并不会出现特别明显变化。资金方面,中国目前还是双顺差这么一个现象。第三个渠道,我们相对最担心的渠道,就是汇率的变动,QE退出后,美元进一步成为强势货币,如果人民币仍然维持目前对美元小幅升值策略,人民币实际有效汇率升值幅度还会很大。所以对今年出口间接效应相对更加明显,对整个汇率体系改革来说,央行面临挑战也会更大,到底人民币汇率2014年怎么走。

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